过去三年，AI产业遵循“算力稀缺-资本开支-高估值”的强化循环。但进入2026年，这一逻辑链正承受压力测试。算力租赁价格从高点回落，科技巨头集体收紧AI预算，电力与工程交付暴露物理极限，资本市场开始用ROI审视AI企业。
全球资本市场出现显著转向。韩国股市触发熔断，三星电子、SK海力士等科技股大跌。A股、港股市场AI算力产业链亦集体调整，光模块、HBM等概念股大幅杀跌。美股方面，资金正从高Beta科技股撤出，转向更具防御性的板块。市场开始质疑谷歌、亚马逊、微软、Meta等云厂商天量AI资本开支的回报。
AI交易的底层逻辑正在改变。据悉，英伟达B200芯片的租赁价格近期已从高点回落约30%。如果价格持续走低，“算力资源短缺”的定价前提将被撼动。同时，芯片交付周期已延长至2027年，现货宽松与长期交付紧张并存。
中游互联网大厂已集体踩下刹车，对AI使用从“无限畅饮”转向“精打细算”。腾讯、亚马逊、微软、Meta等公司纷纷压缩员工Token额度或取消无效算力消耗。行业正从“以Token用量论优劣”全面转向“以商业价值论成败”。
更底层的约束来自物理世界。芯片供给曲线与电力建设曲线共同决定AI算力上限。分析指出，电力与工程建设已成为比芯片制造更硬的瓶颈，预计2027年交付缺口达50%。资本开支可以快速上调，但物理交付却无法同步。当Token从“空气”变成“石油”，当机柜交付由电网决定，AI产业正褪去资本泡沫，回归业务本质。
